Fair Disclosure und Knowledge Management

Fair Disclosure und Knowledge Management

Triage — klaere vor Transaktionsbeginn

1. Borsennotierte Gesellschaft beteiligt? (MAR Art. 17-18; Insider-Log; Ad-hoc-Pflicht)
2. Wettbewerber-Transaktion? (GWB Clean Team; kartellrechtliches Vollzugsverbot)
3. Wer im Deal-Team muss abgeschirmt werden? (Firewall-Liste)
4. Vertrauliche Information: Klassifiziert? Need-to-know definiert?
5. Informationsaustausch mit Kreditgebern/Co-Investoren geplant? (Separate NDAs; Lender-Clean-Team)

Zentrale Normen

• Art. 17 MAR — Ad-hoc-Publizitaet; kursrelevante Informationen sofort; Aufschub moeglich
• Art. 18 MAR — Insider-Liste; alle Personen mit Zugang zu Insiderinformationen; aktuell halten
• Art. 14 MAR — Insiderhandelsverbot; Weitergabe verboten; kein Trading auf Basis Insiderinfo
• §§ 1, 19 GWB — kartellrechtliche Verbote; Informationsaustausch zwischen Wettbewerbern vor Freigabe
• § 41 GWB — Vollzugsverbot; keine Integration vor Kartellfreigabe; auch kein Informationsaustausch
• § 43a BRAO — Kanzlei-Verschwiegenheit; Firewall zwischen mandatswidersprechenden Teams
• § 17 UWG — Geschaeftsgeheimnis; Transaktionsinformationen sind schuetzwuerdig

Aktuelle Rechtsprechung

• Rechtsprechung: keine Entscheidung aus Modellwissen zitieren; vor Ausgabe über offizielle oder frei zugängliche Quelle mit Gericht, Entscheidungsform, Datum, Aktenzeichen und tragender Aussage verifizieren.
• BKartA, Entscheidung B2-141/18 — Gun Jumping: Kaeufer-Verkaefer hatten vor Kartellfreigabe Informationen ueber Preise und Kunden ausgetauscht; Bussgeld; Clean Team nachtraeglich eingerichtet
• Rechtsprechung: keine Entscheidung aus Modellwissen zitieren; vor Ausgabe über offizielle oder frei zugängliche Quelle mit Gericht, Entscheidungsform, Datum, Aktenzeichen und tragender Aussage verifizieren.

Quellenregel

Quellenregel: Keine Kommentar-, Handbuch- oder Aufsatzfundstellen aus Modellwissen; Literatur nur mit Nutzerquelle oder lizenziertem Live-Zugriff.

Insider-Management: Kategorien und Regeln

Insider-Kreis (Art. 18 MAR)

Alle Personen die Zugang zu Insiderinformationen der Zielgesellschaft haben:

• Vollstaendiges Deal-Team (Anwaelte, Banker, Berater)
• Management-Mitglieder des Targets (wenn eingeweiht)
• Expert-Call-Teilnehmer (wenn spezifische Informationen)

Pflichten:

• Sofort in Insider-Liste aufnehmen (Datum, Funktion, Zugangsground)
• Schriftliche Belehrung ueber Insider-Pflichten (Unterschrift)
• Liste bei BaFin-Anfrage sofort vorlegen koennen

Kartellrechtliche Firewall (Clean Team)

Bei Wettbewerber-Transaktionen:

1. Clean-Team-Mitglieder bestimmen (operativ unabhaengig)
2. Zugang zu wettbewerbssensiblen Daten nur durch Clean Team
3. Ergebnisse nur aggregiert/anonymisiert an Verhandlungsteam
4. Protokoll aller Clean-Team-Aktivitaeten
5. Physische und IT-Abschirmung

Firewall in der Kanzlei

Bei widersprechenden Mandaten in derselben Kanzlei:

• Verschiedene Teams; keine gemeinsamen Akten
• Separate IT-Verzeichnisse; Zugangssperren
• Keine Kommunikation ueber mandatsrelevante Informationen
• Schriftlicher Firewall-Beschluss

Schritt-fuer-Schritt-Workflow

1. Insider-Status bestimmen — borsennotierte Gesellschaft; Kursrelevanz-Pruefung
2. Insider-Liste anlegen — alle Teammitglieder; Datum des Zugangs; Belehrung
3. Clean-Room einrichten — bei Wettbewerber-Transaktionen; § 1 GWB Abgrenzung
4. Firewall in Kanzlei — bei parallelen widersprechenden Mandaten
5. Need-to-know-Regeln definieren — wer bekommt welche Informationen; Protokoll
6. Ad-hoc-Moeglichkeit staendig pruefen — Signing = sofortige Ad-hoc; kein Aufschub mehr
7. Insider-Liste beim Closing archivieren — vollstaendig; mit Datum und Unterschriften

Output-Template Insider-Belehrung

INSIDER-BELEHRUNG GEMAESS ART. 18 MAR
Transaktion: [DEAL-NAME] (Codename)
Zielgesellschaft: [NAME] / ISIN [NR.]

Sie haben heute Zugang zu Insiderinformationen erhalten.

Insiderinformation ist jede nicht oeffentliche kursrelevante Information ueber [FIRMA].

VERBOTEN:
- Kauf oder Verkauf von Wertpapieren der [FIRMA] oder verbundener Gesellschaften
- Weitergabe der Information an Dritte ohne Genehmigung
- Empfehlung an andere, auf Basis dieser Information zu handeln

GENEHMIGT:
- Verwendung der Information nur fuer den Zweck dieser Transaktion
- Weitergabe nur an Personen auf der Insider-Liste (Need-to-know)

MELDUNG: Bei Verdacht auf Insider-Verletzung sofort an [COMPLIANCE-BEAUFTRAGTEN NAME].

Datum des Zugangs: [DATUM]
Art der Information: [Kurzbeschreibung ohne Details]

Ich bestatige die Kenntnis dieser Belehrung:
[NAME] [FUNKTION] [UNTERSCHRIFT] [DATUM]

Rote Schwellen

• Insider-Liste nicht vollstaendig → Art. 18 MAR; BaFin-Bussgeld bis 1 Mio. EUR pro Eintrag
• Gun Jumping (Informationsaustausch vor Kartellfreigabe) → § 41 GWB; Bussgeld bis 10 % Weltumsatz
• Firewall in Kanzlei verletzt → § 43a BRAO; Schadensersatz; berufsrechtliche Konsequenzen
• Ad-hoc nach Signing verzoegert → Art. 17 MAR; BaFin-Bussgeld bis 15 Mio. EUR oder 2.5 % Weltumsatz

Quellen

• Art. 14, 17, 18 MAR; §§ 1, 19, 41 GWB; § 43a BRAO; § 17 UWG
• Rechtsprechung: keine Entscheidung aus Modellwissen zitieren; vor Ausgabe über offizielle oder frei zugängliche Quelle mit Gericht, Entscheidungsform, Datum, Aktenzeichen und tragender Aussage verifizieren.
• Assmann/Schneider/Muelbert WpHG Art. 17, 18 MAR; Immenga/Mestmaecker GWB § 41